“未来我们会以‘互联网理财’、‘互联网金融’命名，尽量规避P2P的提法。”近一段时间，《棱镜》频繁听到来自网贷平台这样的表态。

正如一位知名P2P平台创始人的自嘲：2015年网贷行业经历了大起大落的一年，突然就从“众星捧月”，变成了“众矢之的”。

过去一年，风险事件从未中断，但并没阻碍网贷行业疯狂生长，截至2015年底，整个行业已经扩充至近4000家平台。

大家都明白，行业不可能一直如此无序下去。e租宝这一恶性事件爆发 ，成为压垮行业的最后一根稻草。随即，历时两年多的网贷监管征求意见稿出台，行业进入18个月整改倒计时。

监管风向明显收紧、刚性兑付仍未打破、获客成本依然高企、相对优质的资产越来越难获取……遭遇信任危机的网贷行业，又赶上中国整体经济增速的放缓期，让这个冬天格外寒冷。

行业终会饱和，一些网贷平台察觉到已经迫近的行业寒冬，开始筹谋“华丽转身”，向综合理财服务平台转型。

而剩下的坚守者，将面临严峻的挑战：如何活下去？

防不胜防的雷区

“e租宝事件的影响太大了，那两天大量投资人从我们平台撤资。”12月底，《棱镜》见到了老王，彼时他刚刚解决了一场挤兑危机，仍心有余悸。

老王4年前进入这一行业，是一家网贷平台的创始人，出身金融行业的他，风格保守，长期与监管层保持沟通，交易规模未曾刻意扩张。然而，自认为经营稳健的他，没有料到自己也会“踩雷”。

12月份，一场北、上、广三地同步开展的突查，让e租宝这家号称交易超700亿元、涉及近90万投资人的“超级平台”，轰然倒塌。行业遭受巨震，随后的“大大集团”等风险事件接连爆发，使得投资人对P2P平台的信任，降至冰点。

据老王回忆，e租宝网站关闭的第二天和第三天，他们平台约有20%的资金净流出，加上此前由于某个项目坏账金额太高，平台垫付资金已耗尽，他才意识到问题的严重性。如果净流出持续，平台将出现提现难题。

老王的经历并非个案，网贷之家的监测数据显示，12月份中旬多家平台出现资金净流出，这一现象此前罕见。老王最终的结果，是平台的股东方出资，解决了兑付危机。

12月底市场也开始慢慢恢复平稳。老王向《棱镜》感叹，网贷行业看似风光，其实是一个很难赚钱的行业。“亏钱的是你，赚钱的是别人。”

事实上，作为撮合借贷双方的中介机构，网贷平台并不缺乏盈利模式。只是，在市场存在刚性兑付的前提下，大部分平台仍会选择垫付资金，来填补坏账窟窿。 “辛辛苦苦赚了钱，遇到几笔坏账就全赔进去。” 一位第三方研究人士这样向《棱镜》描述行业现状。

网贷行业的坏账率一直是个谜，一些做抵押贷款的平台甚至号称自己“零坏账”。部分平台称，自己只有“逾期”，没有坏账。

陆金所董事长计葵生近期则向媒体透露，整个行业来看，坏账率应该在13%到17%之间，陆金所的坏账率不到这个数字的一半。

此外，在资产端，找到相对优质的资产，也变得越来越困难。东方资产旗下的全资P2P平台东方汇总经理孙洋告诉《棱镜》，由于经济下行，过去两年资产端的议价能力在增强，导致P2P平台的收益率不断下降。

他举例称，2014年平台能以13%—15%的年化利率，拿到相对优质的资产，去掉成本，平台能给投资人10%以上的收益率；而2015年，行业发生了明显的变化，社会资金非常充沛，优质的企业和项目在减少，优质资产愿意负担的融资成本，降到了10%以下。

孙洋表示，行业正经历“寒冬”，他们的应对措施是增资＋降息。目前东方汇的年化收益率从9%左右慢慢回落至7%—8%。

网贷之家的统计数据显示，截至2015年12月，网贷行业累计平台数3858家，其中问题平台数1269家。

央行货币政策委员会委员黄益平也曾公开提到，平均每3家网贷平台中就有1家出问题，“确实有很大的风险”。

获客成本居高不下

在调查中，不少从业者向《棱镜》感慨：网贷业务并不好做。

一家知名平台的副总裁告诉《棱镜》，目前平台的获客成本依然处在高位，做得好的平台，获得一个用户的成本，在200—300元之间，稍有不慎就到500元以上。

《2015年度汇付天下网贷行业报告》显示，2015 年，有过成功交易的用户仅占全部注册用户数的28.9%，低于2014 年的34.3%，交易转化率还不到三成。目前，汇付天下账户系统托管超过900 家平台和超过1000 万账户。

问题还在于，辛辛苦苦用钱“烧出来”的用户，毫无忠诚度可言。

上述副总裁介绍称，全行业内，单个投资人平均投资额在5000元—8000元，且投资周期特别短，一般情况下，长则6个月，短则1个月，平台需要不断“烧钱”做品牌营销，去吸引投资人。

此外，有越来越多的声音认为，纯P2P借贷市场无法做大，终会有饱和的一天。

上述副总裁认为，P2P是一个周期性的行业，最核心的客群相对固定，行业会有饱和的一天。如果平台只提供P2P这一种理财服务，不足以增加客户黏性。这也是不少老牌平台选择转型，提供其他理财业务的原因。

一位资深业内人士也向《棱镜》表达了类似观点。在他看来，规模、利率、风险三者不可兼得。选择相对高利率、高风险的P2P业务，规模注定不可能做得很大。

《棱镜》调查发现，目前一般网贷平台的利差在5%—6%左右，才足以覆盖日常的各项开支成本，以及可能出现的坏账。老王告诉《棱镜》，如果打破刚性兑付，2%的利差就足以盈利。

在老王的设想中，有一个公平的竞争环境、刚性兑付被打破、投资人理性，他可以单纯地做一个中介平台，让借款人和投资人直接对接，他负责把控流程和中间环节，仅提供信用管理服务，包括提供借款人过往的信用记录、业务记录，帮助处置抵押物等等。

“但是这太难了！现阶段老百姓根本不会接受违约。”他叹了一口气。更让老王沮丧的是，他发现，近两年市场环境并没有变好，反而越加恶劣，竞争愈发激烈，而且“已经没有回头路了。”

监管实操或更加严苛

市场的无序，以及包括e租宝在内的恶性事件的爆发，倒逼监管层加快制度建设的脚步。

耗时两年多的网贷监管征求意见稿，在几番博弈之后，终于赶在2015年最后几天出台。

对此，业内评价不一。网贷之家首席研究员马骏认为，与此前曾流传出来的限制大额标的、注册资本、债权转让、资金错配等版本而言，“征求意见稿松了太多”，对行业来说算是利好。

黄益平则指出，监管方提出来的不设门槛的备案制，“并不是特别合适”。此外，将监管权下放至地方金融办也值得商榷，因为各地方金融办的能力差别非常大，他担心最后的结果是：金融发展水平比较高、监管能力比较强的地方全叫停，反而是发展水平比较低、监管能力弱的地方继续放开。

不过，部分行业人士认为，最终出台的监管细则，跟征求意见稿还会有较大的区别，监管博弈还将持续。

以“平台资金必须交由银行存管”这一条为例，由于行业良莠不齐，银行对网贷资金存管持谨慎态度，合作动力不足；加上存在系统对接等一系列技术难题，目前网贷行业宣布和银行合作的平台不超过40家，且大部分尚未进入实操阶段。

有声音认为，如果银行存管这一条政策严格执行，将会卡死一大批平台。目前行业内也在积极探讨可行的方案，包括银行和第三方支付联合存管等模式。

在e租宝事件之后，业内能明显感受到监管正在收紧。《棱镜》曾独家获悉，北京市工商局向各区县下发通知，要求谨慎对待所有跟民间融资相关的广告，其中包括P2P广告。

《棱镜》从知情人士处获悉，部分中央级媒体，在e租宝事件后，已经叫停所有P2P合作，并退还了一些网贷平台的部分广告费用。

此外，上海、深圳等地暂停互联网金融类、投资类企业的工商注册，让行业一时风声鹤唳。

另据新华社1月23日报道，在中央政法工作会议上，按照中央有关部署，政法部门将配合有关部门开展互联网金融领域专项整治，推动对民间融资借贷活动的规范和监管。

一位熟知P2P监管的央行人士对《棱镜》表示，跟所有金融类的监管一样，网贷行业也必将经历由乱到治的过程。根据征求意见稿来看，网贷行业虽然采取的是备案制，但最终也会走向严苛监管。

目前网贷行业的监管已经下放到各地金融办，上述央行人士预测，在出了e租宝这样严重的恶性事件之后，各地金融办短期内会从严管理，甚至比中央的政策更严格，最终通过备案的平台不会太多，而没获得备案的平台，要么被收购整合，要么转入地下。

《棱镜》从知情人士处了解到，目前北京市金融局要求打非办，尽快制定网络借贷平台的备案细则，该细则或将比银监会的监管意见，更加严苛。

在上述央行人士看来，P2P行业生存的压力和成本，要比金融机构大得多，因为是备案制，谁都可以管它，谁又都不对它责任。因此网贷平台需要不停地去找各种信用背书来增信。“每找一档背书，都会增加它的成本。”

转型者与坚守者的忧虑

在行业生态变坏、监管趋严的背景下，部分平台选择转型。

陆金所——一站式理财服务平台；积木盒子——综合智能理财平台；人人贷——个人金融信息服务平台……这些曾经P2P行业的“排头兵”，给自己的定位，已经与P2P一词渐行渐远，并在过去一年，先后高调宣布了自己的转型计划。

计葵生提到，陆金所两年前就在做比较大的调整，已经不再是一个单一的P2P平台。他举例称，2015年，陆金所个人零售端整体交易量超过6千亿元，其中P2P部分占比不到10%。

谈及转型原因，他认为，互联网金融未来一定是全方位的发展，要有较多的产品线，才能满足投资者的需求。如果平台只提供P2P产品，“股票市场一好，就没有办法满足客户的需求。”

目前，陆金所已打造了“人民公社”超市化平台；人人贷售卖基金产品；积木盒子也在近期推出固定收益理财、股票、基金、零售信贷等多款互联网金融产品。

在计葵生看来，P2P行业的发展，已经走过了吸引各方参与的快速发展阶段，迈入第二个阶段。

这一阶段的特征是，市场会慢慢开始找到正确的方向，制定标准，整体发展会变慢，并出现整合，这个整合阶段将持续一到两年。“如果整顿好了，行业会有一个健康、稳定、持续的发展。”

大平台纷纷选择转型，转移至综合理财这类更广阔的战场。然而，并不是所有的平台现阶段都能做到“潇洒转身”。

“我没法转型，因为我没有品牌和流量的优势。”老王的话语中带着一丝羡慕。他认为，类似陆金所、人人贷、积木盒子这类转型的平台，都已经拥有一定的用户基础，和不错的知名度，而这正是做超市型平台的必要条件。

短融网CEO王坤也向《棱镜》表达了类似观点：“他们转型有他们的背景和优势，我们只能继续埋头苦干。”

在他看来，未来P2P行业会分化成两类：一是背靠大型金融集团、资金成本上有优势的平台，比如陆金所，可以做非标资产，甚至成为资产证券化机构；二是在资产端有足够产品优势和风控优势的平台。

因此，他们选择在资产端发力，其最新战略是基于经销商和产业链，深入农村寻找相对优质的资产。他介绍称，目前平台信贷员人均每月能获得300万元资产，“连银行的客户经理都不会超过这个成绩。”

王坤提到，资产的质量将逐渐被证明，未来如果机构投资人进入和主导的话，市场将会发生很大的变化，P2P也将演变成资产提供商模式。

合力贷创始人刘丰也认为，资产端的力量和重要性将越来越凸显，只要是有了持续稳定的需求侧，风控依据传统金融业已证明的模式，为有着真实“融资难”渴求的小微企业服务，“这样的平台不会面临太大的监管条例带来压力。”他说。

后备案时代的监管套利难题

虽然征求意见稿明令禁止网贷平台发售银行理财、券商资管、基金、保险或信托产品，但可以通过不同平台和法人的双隔离、或者将P2P业务从综合理财平台中剥离出来，以规避监管风险。

而随着越来越多的平台转向综合理财，基金代销、保险代销等牌照成为香饽饽。以基金代销牌照为例，独立基金销售机构申请牌照，注册资本或出自不低于2000万元，必须为实缴资本；取得基金从业资格的人员不少于10人等等。

不过，虽然平台可以规避监管风险，但综合理财带来的混业监管问题，也不容小觑。例如，一家配置有基金、保险、股票等各类理财业务的平台，一旦出了问题将由谁来监管？

在2015年的两次“股灾”中，分业监管带来的弊端暴露无遗，这也是市场普遍认为监管层救市不力的主因。在此之后，中国监管层开始探讨“超级监管”的思路，最高层也明确表态将“统筹协调监管”作为中国金融改革的方向。

已有不少研究人士在探讨这一问题，英凡研究院副院长撰文指出：将网贷平台强制界定为信息中介平台，如果商业模式难以持续，将可能带来平台的“去P2P化”或转型线上财富管理，从而带来新的监管套利。

她的论据是，2015年十部委发布的指导意见中，将互联网金融分类为：互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金销售、互联网保险、互联网信托和互联网消费金融。上述分类中，并没有涵盖线上财富管理，或成为下一个套利通道。

当《棱镜》问老王，当初是否后悔进入这个行业时，老王稍显疲惫的眼神里，终于闪过一丝光亮：“其实我挺很爱这个行业。”网贷行业降低了此前金融行业高大上的门槛，尤其是看到那些在银行贷不到款的小企业，因为网贷平台的帮助，重新焕发生机时，“感觉实现了人生的价值。”

而现在，他也明白，摆在眼前最紧迫的事情是，在18个月大限里，不断修正和改变，这关系到个人价值的实现，也关系到平台的生与死。