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目前的形势是，钨精矿价经历5-6 月的调整后，自7 月重拾上升趋势。钨价于8 月初重回15.7 万元/吨年内高点，较年初价格上涨40.9％； 2011年1-7 月钨精矿均价13.6 万元/吨，较2010 年均价上涨56.8％。展望3季度钨精矿供需紧张状态依然难以缓解，支撑钨价上涨驱动因素未变，带动产业链各环节产品依次同步提价，且我们观察下游成品毛利有进一步扩张趋势。

供应面：紧缩政策老调依旧重弹

在以稀土为代表的"中国优势"稀有金属领域，资源优势转化为定价权优势的良性演变已然出现，钨作为"中国优势"金属之一，我们在前期报告《钨：被低估的中国优势》中同样预期，国内钨矿开采将渐趋节制和有序。

自3月始占我国钨矿产量约70％的湖南、江西两省，特别是赣州地区开展环保整治行动，迫使部分矿山停产检修。5 月，据湖南省政府下发的《深入整顿和规范矿产资源开发秩序工作方案》，决定从2011 年5 月至2012年5 月，在全省开展专项整顿活动，严厉打击钨矿无证开采、乱采滥挖、超深越界等违法行为，将对矿山开采和供应产生持续影响。

受矿山开采配额限制与各类打击非法开采政策影响，2010 年上半年国内钨精矿产量5.2 万吨，同比增幅仅为3.9％。

需求面：终端消费保持快速增长

有色金属工业协会统计显示1 季度全国硬质合金产量5400 吨，同比增长22％；其中硬质合金出口1006 吨，同比增长10％；硬质合金深加工产品产量1084 吨，同比增长46％。硬质合金行业重点企业主营业务收入42 亿元，同比增长41％；实现利润2.53 亿元，同比增长101％。2 季度，硬质合金产量继续保持增长。初步统计上半年硬质合金产量约实现20％同比增长。

当前国内钨行业投资多侧重于终端深加工领域。上半年业内两大合作项目：一是厦门钨业与五矿有色的年产4000 吨硬质合金合作项目，二是德国H.C. Starck 与江钨集团的年产30000 吨钨深加工产品合作项目，该等项目的陆续投产，将大幅拉动钨矿需求。

成本面：钨精矿成本在通胀及环保成本显性化背景下水涨船高

钨精矿生产成本包括人力成本、加工成本、税收成本（17％的增值税、2％的资源补偿费、资源税、土地复垦费等）以及环保安全成本等。随人工、环保等成本持续攀升，部分矿区的钨精矿成本已经上升至9 万元/吨。据统计，赣州地区的APT 生产成本（从钨精矿到APT）上调至1.45 万元左右，中颗粒钨粉（从APT 到钨粉）生产成本上调至2.5 万元/吨，粗或细粉为3 万元/吨。

成本的水涨船高成为抬升钨精矿价的又一重要因素。

我们在这一背景下的投资策略：建议在当前随钨价涨势趋势性投资于在钨产业链两端建立起竞争优势的企业，厦门钨业仍是我们的首选。

我们判断钨产业链的利润将持续集中分布于两端：稀缺钨矿资源端与高端硬质合金工具制造端，厦门钨业业已在此两端建立起资源与技术优势，并将通过与五矿在江西九江项目上的合作，提升其在钨矿资源的占有储量，并大幅扩张其硬质合金产能，进步巩固其龙头地位，其发展战略规划与行业的利润分布走向相一致，是我们的钨产业投资首选。

章源钨业、辰州矿业凭借其所占有的钨矿资源，亦将显著受益于钨精矿价格的持续上扬。

风险提示：开采依然无序分散；下游需求回落；钨为其他材料所替代。（华泰联合）